发卖承压叠加减值计提，Q4归母净利润同比-101%。公司2024年实现停业收入12。46亿元，同比-19。74%，此中Q4实现停业收入6。67亿元，同比-25。70%，次要缘由系国内玉米行情回落及玉米种子供给过剩配合施压。同比-77。86%，此中Q4实现归母净利润-0。02亿元，同比-101。22%，次要缘由系玉米种子景气下行，公司从业量利表示承压，导致公司资产减值丧失同比添加约1。2亿元。玉米种子景气下行，种子发卖短期承压。受农户购种积极性低以及行业供给过剩影响，公司新季种子发卖承压。2024年公司玉米种子收入同比-20。78%至10。73亿元，毛利率同比+0。33pct至29。50%。其他种子中，小麦种子收入1。08亿元，同比-3。38%，毛利率20。15%，同比+0。93pct；水稻种子收入0。32亿元，同比-30。61%，毛利率6。09%，同比-14。90pct；蔬菜种子收入0。13亿元，同比-7。23%，毛利率52。10%，同比+0。27pct。费用率上升叠加减值计提，净利率承压回落较着。费用方面，公司2024年发卖费用率5。83%（同比+1。26pct）；办理费用率9。10%（同比+2。06pct）；研发费用率6。68%（同比+2。38pct）；财政费用率-2。57%（同比-0。43pct）；四项费用率合计19。04%，同比+5。27pct。盈利方面，公司2024年毛利率同比-0。64pct至28。13%。最终，公司净利率同比-12。56pct至6。72%。资产周转放缓，运营性现金流短期承压。公司2024存货周转同比+26。63%至340。9天，应收账款周转同比+49。29%至12。60天。现金流方面，公司2024年运营性现金流净额1。28亿元，同比-28。37%，此中运营勾当发生的现金流净额/停业收入为10。29%，同比-1。24pct，发卖商品、供给劳务收到的现金/停业收入为93。22%，同比-3。79pct。公司优良玉米品种储蓄充脚，无望充实受益转基因落地。现有品种储蓄丰硕，目前登海685D、登海710D、登海533K、登海1959D已通过转基因玉米核定或初审，后续无望充实受益国内转基因玉米贸易化渗入。投资：考虑到新季玉米种子根基面恶化影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润为1。1/1。4亿元（原为3。2/3。7亿元），预测公司2027年归母净利润为1。8亿元，对应每股收益为0。13/0。16/0。20元，维持“优于大市”评级。